美聯儲购买企业债计划今日落地 投行却并不看好？

　　3月下旬，紐約聯儲在其網站上宣布，將在5月初開始購買合格的ETF，包括iShares高評級公司債ETF(LDQ)和高收益的垃圾債(JNK)，作爲其緊急貸款計劃的一部分。

　　一天又一天過去了，正當市場幾乎忘記這則好消息的時候，周一晚間美聯儲突然宣布“將于5月12日啓動購買企業債的計劃”。

　　在市場翹首以盼數周之後，這項關鍵援助措施終于落地，雖然“5月初”變成了“5月中旬”，但利好起碼沒有缺席。

　　蓄勢待發的購買計劃

　　在文件中，紐約聯儲列出符合購買資格的ETF:

　　二级市场企业信用便利(SMCCF)可以购买投資于企业债的合格基金，其投資目标是为美国公司债券提供广泛的市场敞口。

　　符合购买资格的ETF主要包括那些以美国投資级公司债券和高收益公司债券作为标的物的ETF，SMCCF在确定ETF购买资格时会考虑其他几个因素，包括：投資级别和非投資级别的额定债务的构成、管理方式、存托机构的债务数量、标的债务的平均期限、管理的资产总额、平均每日交易量和杠杆等。

　　企業債購買計劃是美聯儲此前提出的九個借貸計劃之一，這是一攬子援助計劃的關鍵部分。這些計劃是美聯儲爲了給受疫情沖擊的美國經濟提供緩沖，保持信貸流動性而設立的，有望緩解企業因債務違約而大規模破産的情況。

　　随着疫情对经济的冲击逐渐显现，投資者对美国企业债务违约的担忧激增。评级机构穆迪估计，投机级公司债券的违约率可能达到近10%，远超一年前的2.3%和历史平均水平4%。

　　爲了實現這個項目，美聯儲也已經做足功課。

　　早在3月，美聯儲就透露，用于直接從發行公司直接購買債券的工具——一級市場企業債便利，將會在“不遠的將來”開啓。

　　这个消息导致企业债ETF被热烈追捧。3月25日，iShares安硕iBoxx美元投資级公司债交易所交易基金一度录得10.6亿美元的资金流入，涨幅超过10%。

　　如今，紐約聯儲表示，美聯儲將會爲了啓動一級二級市場信用便利而建立SPV(SpecialPurposeVehicle)。

　　(注：SPV是一个独立的公司，拥有自己的资产负债表，常常用来进行高风险的投資，来减少对母公司，也就是这里的美聯儲造成负面的财政影响。)

　　而美国财政部的国债部门也已经向美聯儲注入了375亿美元的巨资，占据总投資额750亿美元的一半。美国财政努钦表示，早在周一他们就已经将计划的资金递交给美聯儲了。

　　萬事俱備，紐約聯儲終于有底氣宣布計劃落地。

　　頗具爭議：企業債ETF購買計劃仍需觀望

　　一直以來，這項計劃就頗具爭議性。在上一次金融危機的時候，時任美聯儲主席伯南克更是迫于道德風險的壓力而不敢啓動。

　　之所以美聯儲此舉如此受到關注，是因爲這標志著美聯儲在金融市场的角色发生了巨大的改变——这是美聯儲自从20世纪50年代以来第一次踏入企业债市场；企业债购买计划的开启，可能意味着之后美聯儲还会将非投資级债券纳入考虑中。

　　此外，在3月祭出無限QE之後，美聯儲的資産負債表規模已經創下曆史新高，當前規模相當于疫情爆發前美國經濟規模的近30%，繼續購買資産意味著美聯儲的資産負債表將持續“滿載”。

　　值得注意的是，美聯儲在公司債券市場的購買力不是無限的，它不能持有任何一只ETF的20%以上，或單個公司債券10%以上的股權，否則會惹來道德風險。

　　如今，華爾街分析師對這項計劃也抱有質疑觀點。

　　美國銀行認爲：

　　“美聯儲這些計劃對于企業債券利差總體上是振奮人心的，但壞消息是，美聯儲對債券發行人提出了嚴格的要求，使其即使在SMCCF之下也難獲得某些認證。這是SMCCF的致命弱點，也是美聯儲要解決的最困難的問題。”

　　美國銀行还提到，美聯儲应该像歐洲央行一样，在SMCCF下购买公司债券时采用广泛的投資组合方式，将资产购买范围放宽到ETF、不符合资格的銀行债券、长期债券、根据《关怀法案》获得贷款的公司债券以及重组公司的债券等。

　　美聯儲的聲明不僅招來美國銀行质疑。高盛的洛菲·卡鲁伊(LotfiKaroui)也在一份報告中表示：

　　“ETF購買工具可能最終使更多的人失望。美聯儲充當非金融公司的最后贷款人，而不是像歐洲央行和英国央行一样的定期市场参与者。这与大多数市场参与者所预期的不同，我们认为投資级债券市场利差进一步收紧的理由目前尚不充分。”